TVL
Ang. Total Value Locked — łączna wartość aktywów zdeponowanych przez użytkowników w smart kontraktach danego protokołu. Najczęściej stosowana miara skali protokołu DeFi, choć jej interpretacja wymaga ostrożności.
Co TVL faktycznie mierzy
TVL to snapshot wartości tokenów siedzących w kontraktach protokołu w danym momencie. Dla protokołów lendingowych jak Aave – to wartość depozytów (supply side), nie netto po odjęciu pożyczek. Dla DEX-ów jak Uniswap – to wartość aktywów w pulach płynnościowych. Dla protokołów liquid stakingowych jak Lido – to wartość ETH zastakowanego przez protokół.
DefiLlama, główne źródło danych TVL, definiuje go jako wartość coinów trzymanych w smart kontraktach protokołu. Szczegóły metodologiczne mają jednak ogromne znaczenie – DefiLlama publikuje dokumentację o tym co wliczać, bo metrykę można łatwo nadinflować niespójną metodologią.
Ograniczenia TVL jako metryki
- Podwójne liczenie
- 1 ETH deponowany do Lido → stETH → zdeponowany w Aave → pożyczone USDC → zdeponowane w Morpho. Ten sam ETH może pojawić się w TVL czterech protokołów. 'Całkowite TVL DeFi' sumujące protokoły jest z definicji nadmuchane.
- Denominacja USD
- Jeśli ETH rośnie o 50% przy stałej liczbie zdeponowanych ETH, TVL w USD też rośnie o 50%. Wzrost TVL może oznaczać więcej użytkowników lub po prostu wyższą cenę aktywu bazowego.
- Mercenary capital
- TVL przyciągnięte ekstremalnie wysokim APY z emisji tokenów zniknie gdy zachęty spadną. 'TVL wzrósł 10x' podczas programu incentywów to inny sygnał niż organiczny wzrost.
- TVL ≠ przychód
- Protokół z 5 mld TVL i 1 mln USD miesięcznego przychodu jest mniej efektywny kapitałowo niż protokół z 500 mln TVL i 2 mln USD przychodu. Sam TVL nic nie mówi o wirtschaftlicher produktywności.
Co patrzeć oprócz TVL
Bardziej wartościowe metryki do oceny protokołu to: przychód protokołu (revenue – opłaty trafiające do skarbu lub token-holderów), łączne opłaty (fees – całość zapłacona przez użytkowników łącznie z tym co idzie do LP), ratio revenue/TVL (efektywność kapitałowa) i aktywni użytkownicy. Token Terminal, DefiLlama Fees i Dune Analytics udostępniają te dane.
TVL jest dobry do wstępnej orientacji – skala protokołu, porównanie w czasie i między protokołami – ale nie powinien być jedynym wskaźnikiem przy poważnej analizie due diligence. Protokół z niskim TVL ale wysoką jakością kodu, dobrym revenue model i rosnącą bazą użytkowników jest fundamentalnie zdrowszy niż protokół z wysokim TVL napędzanym tymczasowymi zachętami.
Najczęstsze błędy
- Traktowanie wysokiego TVL jako sygnału bezpieczeństwa. TVL nie mówi nic o jakości kodu ani ryzyku smart kontraktu.
- Porównywanie TVL cross-chain bez uwzględnienia metodologii. Różne dashboardy liczą bridgowane aktywa i stake inaczej.
- Używanie TVL jako jedynej metryki wyboru protokołu do depozytu.
- Mylenie wzrostu TVL z organicznym rozwojem – przyczyna może być równie dobrze wzrost cen aktywów.